作者：于博 宋筱筱蒋佳榛
事件描述
8月21日1年期LPR从3.55%调降10BP至3.45%，5年期以上LPR持平为4.2%。
(资料图片仅供参考)
核心观点
8月21日1年期LPR报价下调10BP至3.45%，5年期以上LPR报价持平为4.2%。此次5年期LPR未跟随MLF下调属历史首次、在市场预期“意料之外”，或有两大主要原因：一是当前银行息差压力较大，二是存量房贷利率或有序下调，本轮暂不下调5年期LPR或是呵护银行息差、“用好政策空间”的体现。展望未来，年内或仍有降息，存款利率下调有望先行。
目录
1、此次LPR调整是否符合预期？
2、为何5年期LPR未下调？
3、如何看待后续宽货币？
以下是正文
此次LPR调整是否符合预期？
下调幅度在意料之外。8月15日央行超预期下调MLF利率15BP，下调OMO利率10BP，市场预期8月LPR报价将跟随调降、方式上或采取非对称调整。考虑到当前银行息差压力较大，此次1Y期LPR调降10BP在“情理之中”，但5年期以上LPR维持不变则在“意料之外”。5Y-LPR与1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致历史上已有先例，2022年5月亦有单独下调5Y-LPR利率15BP的操作，但MLF下调之后5Y-LPR不跟随下调，确是历史首次。2021年7月12月至今，1Y-MLF、1Y-LPR、5Y-LPR分别累计下调45、40、45BP。
为何5年期LPR未下调？
原因一：银行息差压力较大。8月17日央行在二季度货政报告专栏《合理看待我国商业银行利润水平》中指出：一方面，商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束，化解风险也要消耗资本，因此国内对于商业银行资本充足率有明确监管标准；另一方面，国内银行资本补充渠道少，因此维持一定的利润增长、内源补充资本是重要方式。近年贷款利率下降较多、银行盈利能力有所下降，2022年末上市银行ROE下行至历史新低10.5%，2023Q1仅为2.8%，亦处历史同期较低水平。进一步的，从净息差来看，2023年6月末商业银行净息差下行至1.74%、处于历史低位，对比美国来看，2023Q1商业银行净息差为3.31%，2011年以来最低值也在2.5%左右。因此本轮仅下调1年期LPR的操作既符合央行“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的政策基调，又在一定程度上呵护银行净息差和盈利能力。
原因二：存量房贷利率或有序下调，监管保留政策空间。8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开会议，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作，指出“用好政策空间、找准发力方向”，并强调“要继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，增强金融支持实体经济的可持续性”。从实体经济融资成本来看，6月末企业贷款利率、个人住房贷款利率分别下行至3.95%、4.11%，贝壳8月百城首套、二套主流房贷利率平均为3.90%、4.81%，均处历史较低水平。从金融产品价格来看，全市场6个月理财产品预期收益率为1.8%，年化收益率约3.6%。但考虑到部分历史房贷利率在LPR基础上尚有加点，对比新增贷款利率、金融产品价格，目前存量房贷利率或相对较高。考虑到后续“有序”调整存量房贷利率或进一步压降银行盈利能力，本轮暂不下调5年期LPR或是呵护银行息差、“用好政策空间”的体现。
如何看待后续宽货币？
展望未来，年内或仍有降息，存款利率下调有望先行。当下国内经济内需低迷、外需承压，7月经济、社融数据大幅低于预期，CPI同比转负；海外来看，美联储议息纪要强调经济存在下行风险，但不再预期今年衰退，仍对通胀抱有一定担忧，整体而言，虽难以确定加息已结束，但也接近尾声。综合内外部环境来看，年内仍是降息较为适宜的窗口。目前1年期LPR下行10BP至3.45%，10年期国债利率亦下行至2.56%左右，这意味着参考1年期LPR和10年期国债利率的存款利率打开下行空间，或进一步引导房贷利率下调。此外，“有序”下调存量房贷利率、一线城市“认房不认贷”、调降首付比例等政策组合拳仍需优化和落地，但政策节奏或需更多数据来综合评估政策效果，静待监管“排兵布阵”。
风险提示
1、国内经济修复超预期：国内经济修复成色较好，对应所需的降准降息力度不及预期；
2、美国加息节奏超预期：美国经济韧性仍强，通胀降幅不及预期，美联储再度加息，汇率承压，制约降息力度；
3、LPR调降幅度不及预期：政策保持较强定力，LPR调降幅度不及预期。
研究报告信息
证券研究报告：为何5年期LPR未下调？——央行动态跟踪系列2
对外发布时间：2023-08-21
研究发布机构：长江证券研究所
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